Una semana después de que Banco Sabadell anunciara su intención de vender TSB a Banco Santander por unos 3.100 millones de euros, el mercado ha aumentado la presión sobre BBVA para que mejore su oferta si quiere salir victorioso en una OPA que encarrila ya la recta final. Desde que se confirmó la operación de su filial británica, la entidad catalana se ha revalorizado en bolsa más del 10% y roza ya los 3 euros por acción, niveles que no se veían en los últimos quince años; mientras BBVA sube algo menos del 3%. Y esto lo que hace es encarecer la operación de compra para Carlos Torres tal y como está planteada actualmente, principalmente en un canje en acciones. Los analistas esperan una mejora de hasta el 20% en la oferta, sobre todo en metálico, que hiciera más atractiva la operación. Por el momento, la oferta contempla el intercambio de 1 acción nueva de BBVA más un efectivo de 0,7 euros por cada 5,34 títulos de Sabadell. Esto implica que quien opte por acudir a la OPA ganará un 11,6% menos que si vendiera sus acciones de Sabadell directamente a mercado, por no mencionar el dividendo, del que Josep Oliu ha hecho su caballo de batalla para vencer en la contienda. En ese canje habría que sumar, y descontar, los tres dividendos planificados por Sabadell, por un total cercano a los 0,70 euros, lo que supone una rentabilidad adicional del 23%.
En el corto plazo, los bancos de inversión han valorado como positiva la venta de TSB, de manera generalizada, por la valoración alcanzada (a 1,5 veces su valor en libros, cuando Sabadell cotiza a 1,1); porque se desprende de la deuda vinculada a la entidad por valor de 1.500 millones de libras; se quedará, además, con la plataforma de IT valorada en 250 millones de euros (donde el banco había invertido mucho tiempo y dinero); y logrará mantener una ratio de capital CET1 del 13,5%, por encima de lo requerido, aun distribuyendo 2.500 millones en un dividendo extraordinario. Y todo ello tiene su reflejo en el mercado. Ahora bien, en el medio y largo plazo no se escapa que Banco Sabadell perderá su perfil más internacional, lo que permite diversificar en caso de que una crisis azote España; y ha liberado capital por la vía del dividendo que podría haber utilizado para realizar adquisiciones en otras partes del mundo, como México donde mantiene una mínima presencia y donde le hubiera gustado crecer más. Intesa San Paolo calcula que esta filial tiene un valor contable de unos 746 millones de euros, un 5% del total del grupo, incluyendo aún TSB.
Mientras tanto BBVA va despejando el camino. Esta semana la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) confirmó la recepción de la nueva y última versión del folleto de la OPA, donde deberían haberse incluido los dos escenarios posibles: una fusión con TSB y otra en la que los accionistas del Sabadell hubieran rechazado la operación. Es lo que pide el regulador para no verse obligado a revisar de nuevo el folleto una vez que los accionistas de Sabadell emitan su voto en las dos juntas extraordinarias que se celebrarán el próximo 6 de agosto para aprobar la venta de TSB y el dividendo extraordinario de 2.500 millones de euros. Ambas cuestiones tendrán lugar en el primer trimestre de 2026.
En todo caso, y a falta de conocer los detalles del folleto, BBVA habría mantenido sus cálculos sobre la fusión con sinergias previstas en 850 millones de euros, aunque puntualiza que «la decisión adoptada por el Consejo de Ministros retrasará» la consecución de estos ahorros previstos en el tiempo, ya que el Gobierno impedirá la fusión real de ambas entidades -por patrimonio y gestión- durante los primeros tres años, extensibles dos ejercicios más. Es algo que «limitaría el margen de mejora de la oferta», apuntan los analistas de CaixaBank BPI. Según sus estimaciones, Torres podría estar pensando en modificar la oferta, aumentando la parte en efectivo para compensar esa diferencia de valoración que arroja el mercado, con un total de 3.200 millones en metálico -2.100 más que en la actualidad- y algo más de acciones en el mejor de los casos. Supondría una mejora de la oferta del 20%. Pero todo sigue en el aire.
Fuentes de otro banco de inversión no descartan, incluso, que BBVA dé un paso atrás una vez que la junta de Sabadell haya aprobado la venta de TSB dentro de un mes. Otras fuentes financieras consultadas por EL MUNDO entienden que, en estos momentos, Torres tendría sobre la mesa planteadas todas las opciones posibles, entre ellas, rebajar el mínimo de aceptación del actual 51%. El límite está marcado por la legislación vigente en el 30%; plantear una mejora de la oferta en metálico y acciones o retirarse de la carrera, la menos probable. En todo caso, se entiende que la cotización de Sabadell, en cierto sentido, está inflada ante la expectativa de la OPA y que, en caso de que la oferta se retirase, sus acciones perderían en bolsa parte de lo ganado hasta ahora porque muchos fondos indexados, como BlackRock, rebajarían su exposición.
Oliu junto al consejero delegado del banco, César González-Bueno, se reunieron ayer en Alicante con accionistas minoristarios a quienes han confiado el éxito de la operación. Representan un 48% del capital y son, en su mayoría, clientes del banco.